事件:近日,我们调研了奋达科技,与公司领导进行了深入交流。欧朋达业绩稳健增长,H2索尼订单将拉动其盈利能力回升;富诚达苹果订单相较去年翻番,将携手奋达打造三大业务体系。我们预计,随着富诚达并表完成,公司全年业绩将实现高增长。
   
盈利能力无忧,“基础年”铸起飞点:奋达致力于成为“持续领先的消费类电子产品垂直整合制造与服务的高技术企业”。基于这一战略,公司于2014年并购欧朋达,现已进入深度整合期。公司公告显示,2017H1欧朋达毛利率为27.8%,同比下降12.5pct。根据调研信息,主要原因是报告期内确认的VIVO订单毛利率相对较低以及受到新投放的CNC设备折旧影响。2017H2,随着高毛利的索尼订单确认,欧朋达毛利率将有所回升。2017年是欧朋达的“基础年”,业绩将实现稳健增长。随着整合期结束,未来欧朋达有望实现高速发展,提振奋达整体业绩。
   
达达联手,打造三大业务体系:富诚达拥有较高的技术水平、专业的核心团队与顶尖的非标自动化设备,凭借较高的生产效率和良率,盈利能力行业领先。根据公司调研,2017年其主要客户的订单数量相较去年已实现翻番。并购完成后,富诚达与奋达携手,将打造三大业务体系:消费电子类精密制造业务,其设备投入将大幅增加;智能产品业务,着力开发智能门铃等新品;医疗消费业务,发挥自动化检测优势,布局智能医疗。我们预计,富诚达将充分借助奋达的品牌、渠道及研究平台的优势,实现业绩高速增长。
   
风险与机会并存,金属件需求增长延续:根据调研信息,未来,外观件材料仍以不锈钢、钛合金、铝基复合材料为主,金属外观件行业的快速发展趋势不变,需求增长将延续。目前,金属外观件行业风险与机会并存,而公司掌握核心精密加工技术,并充分发挥欧朋达、富诚达间的协同作用,有望实现全市场的打通,从而进入行业前列。
   
投资建议:索尼与Vivo订单量逐步上升,将有力拉升欧朋达业绩;公司传统业务客户关系稳定,具备较强竞争优势;富诚达在手订单充足,随着协同效应显现,A客户订单数量有望继续扩张。考虑奋达对富诚达的并购推进顺利,我们预计,2017年奋达原有业务将贡献净利润5亿元,保守估算富诚达2017年净利润为2亿元,合计净利润为7亿元,给予奋达2017年35倍估值,目标市值为245亿元,对应的目标价19.65元(按当前股本计算;考虑发行股份购买资产及募集配套资金,假设按8月17日收盘价13.72元募集9.1亿元,对应目标价16.55元),维持买入-A的投资评级。
   
风险提示:原材料成本上涨,外观件材料急速迭代